(相关资料图)

华鑫证券有限责任公司孙山山近期对华致酒行进行研究并发布了研究报告《公司事件点评报告：全年营收稳健增长，持续深入渠道精细化》，本报告对华致酒行给出买入评级，当前股价为26.84元。

华致酒行(300755)
投资要点
全年营收稳增长，四季度利润承压
2022年营收87.08亿元（同增17%），归母净利润3.66亿元（同减46%），其中2022Q4营收12.28亿元（同减18%），归母净利润0.13亿元（同减87%），系疫情影响下场景受损所致，四季度业绩承压。毛利率2022年14.03%（同减7pct），其中2022Q4为14.04%（同减6pct）。净利率2022年4.29%（同减5pct），其中2022Q4为1.4%（同减6pct），系毛利率拖累所致。销售费用率2022年6.94%（同减1pct），其中2022Q4为9.97%（同减0.02pct），系疫情下费用投放略收缩所致。管理费用率2022年1.78%（同增0.03pct），其中2022Q4为3.19%（同增1pct），系人员增加提高成本所致。2022年经营活动现金流净额-3.3亿元，其中2022Q4为-4.52亿元；销售回款96.28亿元（同增10%）；2022年末合同负债6.54亿元（同增8%）。
加强直供终端建设，打造精品酒创增量
分产品看，酒类行业2022年营收86.36亿元（同增17%），其中白酒/葡萄酒/进口烈性酒/其他酒营收分别为78.28/6.07/1.50/1.23亿元，分别同比+20%/+29%/-51%/-20%，分别占比90%/7%/2%/1%，白酒毛利率为12.97%（-9pct）。公司直供终端网点同比增加5161家，在核心城市扩大品牌影响力，目前已进入20多家大型商超，开展高端品鉴会15607场。同时，与酒鬼酒、古井贡酒、荷花酒等酒厂合作开发精品酒，拉升产品增量。分区域看，2022年华东/华南/华中/华北/西南/电商/华北营收分别为30.66/12.82/11.99/11.15/8.37/4.28/3.72/4.09亿元，分别同比+22%/+29%/+13%/+25%/+13%/-27%/+7%/+21%/-28%，占比35%/15%/14%/13%/10%/5%/4%/5%。华东市场为基地市场，同时在全国拥有40余个仓库，辐射范围广。量价拆分来看，2022年白酒/葡萄酒销量分别为751.28/237.89万升，分别同比+7%/+5%;白酒/葡萄酒吨价分别为1040.15/255.28元/升，分别同比+13%/+29%，处于量价齐升阶段。
盈利预测
考虑去年疫情影响公司正常推进进度，我们继续看好公司定制产品加快恢复，700项目持续推进。2023年公司继续以“700项目”为核心，对中高端酒水消费区域网格化管理，同时开启“华致酒行3.0”时代，全力提升品牌拉力，精品酒需求亦期待有效释放。预计2023-2025年EPS为1.70/2.36/3.11元，当前股价对应PE分别为17/12/9倍，维持“买入”投资评级。
风险提示
宏观经济下行风险、自营产品增长不及预期、保真风险等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，浙商证券张潇倩研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达98.1%，其预测2023年度归属净利润为盈利6.99亿，根据现价换算的预测PE为16.98。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有6家机构给出评级，买入评级6家；过去90天内机构目标均价为45.5。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，华致酒行（300755）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力一般，营收成长性良好。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅、经营现金流/利润率。该股好公司指标2星，好价格指标3星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）